“从紧”并非意味着“一刀切”。当前，要加大对抗灾重建必要的信贷支持和对春耕的信贷支持。有关专家认为，财政政策在灾后重建中显然应发挥更大作用。财政政策与货币政策一“松”一“紧”搭配实施正当其时。

　　尽管一直以来的调控政策效应明显，但刚刚出炉的2008年1月份金融数据显示，当月人民币贷款结束了自2007年11月以来连续两个月新增贷款下降的局面，以8036亿元创下单月历史新高。同时，广义货币供应量(M2)增速也在去年末短暂回落后，再次以18.94%创下新高。上述金融数据给美国次贷危机影响逐步扩大和国内50年一遇冰雪灾害交织状况下的我国宏观调控与从紧货币政策，增加了前所未有的压力，虽然有季节因素的影响，但货币供给仍然宽松的现状，似乎也就此终结了之前“从紧货币政策”或将松动的猜测。

　　专家指出，新增贷款的大幅增加既在预料之中，又在意料之外。首先，从历年情况看，商业银行都希望早放贷、早收益，一般来讲年初贷款集中投放状况都比较明显；其次，由于去年末开始执行从紧的货币政策，最后两个月新增贷款同比少增2718亿元，去年12月新增贷款仅400亿元，不少商业银行可能将压缩的贷款转移到今年初投放；第三，在商业银行超额准备金率接近3%的背景下，受经营压力的影响，即使央行对新增贷款实行较严格的投放节奏调控，商业银行仍有可能控制不住贷款冲动，从而加快了第一季度贷款指标的使用速度；第四，经济内在增长动力仍然强劲，企业贷款量需求较高；第五，救灾抗灾和灾后重建贷款的投放，仅5大国有商业银行就为此发放贷款近百亿元。尽管在多种因素作用下，推高了上月贷款增加量，但是相比以往几年同期平均新增贷款4000亿元~5000亿元的数据而言，1月份贷款增速翻番的极端情况，让我们必须高度重视研究信贷投放的规律和节奏，重视解决今年贷款反弹的压力问题。

　　国泰君安固定收益分析师林朝晖指出，从结构上看，当月新增中长期贷款约3900亿元，创出历史新高。由于中长期贷款更具趋势意义，因此从结构上看信贷强势特点更为突出。同时，1月份境内外汇贷款加速增长，外汇存款出现明显净减，表明随着美国持续降息以及人民币加速升值，银行系统内外汇资金流出不断加剧。如将单月新增本外币贷款合并计算，新增贷款则达到9100余亿元的天量水平，信贷扩张势头显著偏快。因此，采取措施防止信贷增速过快显得十分紧迫。

　　何况目前已公布和尚未公布的其它经济金融数据也未必令人乐观。在央行公布的金融运行数据中，货币供应量1月份也出现反弹，M2增速从2007年12月末的同比增长16.72%反弹至18.94%；随后海关总署公布了我国1月份外贸顺差缩至194.9亿美元，尽管该数据自去年5月以来月度贸易顺差首次低于200亿美元，增长22.6%，但仍在高位运行;而由于南方冰雪灾害造成的运输、电力供应困难，对生产和流通等都产生较大影响，统计数据显示，1月份食用油、畜肉和蔬菜价格上涨都较为明显，物价的大幅上升导致通胀预期大幅提高。

　　央行上海总部日前发布1月份上海金融运行报告称，当月上海新增贷款已超过去年全年信贷增量的1/5，当前贷款需求仍较旺盛，金融机构放贷意愿仍较强。其中，当月个人房贷增加了30.1亿元，几乎比去年12月翻了一倍。鉴于目前的物价走势，即将公布的1月份CPI数据可能超出市场预期，将处在一个较高的水平。因此，稳定通胀预期，防止结构性通胀向全面通胀转化已成当务之急。

　　由此可见，今年面临的宏观调控形势依然严峻，在货币、信贷、外贸顺差、物价等数据均高位运行的情况下，货币政策要想完成宏观调控的首要任务：“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”，就不可能改变从紧的基调。实际上，1月16日傍晚央行宣布再次上调存款准备金率，就已经打响了2008年货币政策调控“第一枪”。央行此举向市场明确宣示了“从紧货币政策将作为主基调贯穿于2008年”。

　　尽管如此，但是统计数据显示的回收流动性的任务并不轻松。据统计，今年一季度共有约1.3万亿元的央行票据到期，虽然1月份央行继续上调存款准备金率回笼了一部分流动性，央行也多次通过发行央票、回购等措施加大公开市场业务操作力度回笼货币，但为保证现金供应，春节前公开市场又保持净投放资金状态。因此，市场资金充裕，春节长假过后的第一个公开市场操作日，央行以1950亿元央票发行，创下了近一年新高。与此同时，1月份的信贷高速增长也表明，尽管市场已经深受央行连续上调存款准备金率、加息和公开市场操作等政策组合工具影响，但企业信贷与投资需求依然强劲。因此，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，丝毫不容松懈。央行即使再采取其他措施回收多余的流动性，警示商业银行控制贷款增速，注意放贷节奏也不足为奇。况且持续收紧多余流动性有助于防止结构性通胀转化为全面通胀。

　　值得注意的是，上周银监会公布的统计数据显示，截至2007年12月末，我国境内商业银行不良贷款率为6.17%，与9月末持平，保持了下降态势，但不良贷款余额有所上升，为12684.2亿元，而9月末该数据为12517.8亿元。因此，业内专家提醒，受外贸政策调整和雪灾的影响，今年商业银行应该根据投资环境和企业状况，在资产配置上进行相应的调整，防止不良贷款率走高。业内人士提醒说，尤其应注意防范打着救灾幌子发放其他贷款的行为。

　　然而，“从紧”并非意味着“一刀切”。央行、银监会均已发出紧急通知，要求加大对救灾抗灾必要的信贷支持力度。步入2月份后，救灾抗灾和灾后重建贷款的发放数额还会增加。据业内人士预计，随着春耕的到来，支农、支持春耕的贷款发放也将占据一定的比例。如果说针对灾后重建以及粮食收购的贷款可能会有所调整，那也是在节奏和结构上统筹考虑给予调整，但保持总供求关系平衡是不会变的。交通银行分析师指出，受流动性较为充足等因素作用，投资信贷增长压力依然较大，货币政策从紧的总体趋势不会轻易改变。

　　同时，我们必须清醒地认识到，2007年以来，我国货币政策措施频出，叠加效应正在显现。但是，由于目标太多，带来了太多的挑战，而这些挑战却往往来自于货币政策能力所及的范围之外。有关专家认为财政政策在灾后重建中显然应发挥更大的作用，货币政策还应将着力点放在全力抑制通胀上。此时，财政政策与货币政策一“松”一“紧”的搭配实施显然正当其时,也显得格外重要。

　　一些专家指出，由于货币信贷反弹，加上1月份CPI涨幅可能居高不下，央行近期或许将采取措施。央行副行长易纲不久前曾表示，在国际收支平衡未取得实质性进展之前，央行仍将继续通过上调存款准备金率并搭配公开市场操作的方式来大力对冲流动性。与许多曾经历长期对冲的经济体相比，结合考察央票等占GDP的比例，再比较中外及我国历史上存款准备金率的走势，我国继续对冲流动性尚有空间。

　　正如樊纲所言:“从紧货币政策”的提法，是对当前货币政策具体操作趋向的一种肯定，也明确了下一阶段货币政策调整的方向。毕竟，导致从紧的货币政策出台的经济运行相关问题，即外贸顺差、外汇储备、流动性过剩、信贷投资、物价水平等等依然高位运行的问题并没有解决。美联储频频降息导致人民币和美元利率出现倒挂，在加大人民币升值压力的同时，可能会导致国外资金流入，助长流动性过剩、投资过多等问题。这也正是我们的货币政策还不能放松、还要采取措施控制流动性增长的一个重要原因。