央行近日发出通知，将让一些金融机构将资金存入央行作为特种存款，存款期限为3个月和1年期，利率与同期限央行票据发行利率持平。

    重启特种存款使央行多了一种回收流动性的工具。但从另一个角度看，这正凸显了回收流动性颇为不易，常规工具之外还须用到特别工具。回收流动性的常规工具包括调高存款准备金率和公开市场操作。在公开市场，除了面向所有一级交易商进行债券回购和发行央行票据之外，还向信贷增长较快的金融机构发行具有惩罚性质的定向票据，这本来是一种特别措施，现在也变成了常规工具。这些工具比较有效地抑制了部分金融机构的信贷扩张。

    但整体的信贷扩张速度却并没有如此明显地降低。央行最新的数据显示，2007年9月末，金融机构人民币各项贷款余额同比增长17.13%，与去年同期持平。近日周小川在十七大新闻中心接受记者采访时表示，还有加大货币政策的宏观调控力度的必要。

    现在，债券回购、常规央票、定向央票等公开市场操作能够锁住国有和股份制商业银行等大型金融机构的流动性，却不能够直接有效地管理小型金融机构的流动性，它们成了信贷扩张的新兴动力。2007年上半年，农村金融机构新增贷款额为4561亿元，市场份额远低于国有和股份制商业银行，但同比多增1089亿元，比后两者的总和还多，可以说是今年信贷快速扩张的主要原因。

    农村信用社和农村商业银行等农村金融机构，以及城市信用社和城市商业银行，大多规模较小，不具备成为公开市场一级交易商的资质，因此不是央行票据和债券回购的交易对象。央行不能因为它们信贷增长太快而向其发行定向票据，因此重新启用特种存款，专门面向城乡商业银行和城乡信用社等小型金融机构，抑制它们的信贷扩张。

    特种存款和定向票据的功能设定相似，但操作难度却远远高于后者，因而可能难以起到同样的作用。小规模金融机构数量众多，城市信用社有1000家左右，农村信用社3万多家，它们分布在广阔的地域，面对的市场需求迥然不同，央行要了解它们的经营状况，从中选择一批，并采取针对性措施，肯定是非常困难的事情。进一步收缩流动性需要特种存款这样的特别工具，但回收流动性的工作也会越来越难。

    长远的目标是形成一条联动性很强的货币政策传导链条：央行主要和一级交易商进行公开市场操作，公开市场一级交易商通过银行间市场影响其他金融机构，其他金融机构再通过信贷影响宏观经济。