“跷跷板”效应又现

　　6月3日，央行以利率招标方式发行了340亿元一年期央票，中标收益率继续维持在4.0583%，这也是一年期央票收益率连续第21周持平；与此同时，央行还进行了28天30亿元的正回购操作，中标利率为3.2%。
 
　　作为6月首次央票发行，一年期央票收益率持平在市场预期之中。上周发行的一年期、三个月和三年期央票收益率均延续持平思路，分别是4.0583%、3.3978%和4.56%。相比之下，28天正回购利率盘整在3.2%，则表明自上周以来正回购利率抬升的趋势得到了市场支持。上周分别进行了两次28天正回购，总额为320亿元。其中，5月27日进行的28天正回购利率由3.16%回升至前期的3.2%。此后这一利率水平得以延续。

　　“上周正回购利率攀升，主要是因为市场间拆出资金力量变弱导致资金面紧张。”一位银行债券交易员认为，6月3日，正回购利率持平在3.2%更多是受新股发行的影响。这意味着，股市、债市的“跷跷板”效应再次降临债市。

　　本周四，证监会发审委将正式审核中国建筑股份有限公司A股IPO申请。中国建筑的募资计划显示，此次拟发行不超过120亿A股，占发行后总股本的比例不超过40%，筹资额度可能将达426亿元。

　　另外，本周内，华东数控、联化科技和大洋电机三只小盘股进行申购，北化股份和澳洋顺昌两只小盘股上市。而在打新股资金流出的心理预期下，21天以上中长期回购利率开始走高。6月3日盘中，21天正回购利率走高至3.1638%，较2日高出了逾27个基点。

　　4870亿对冲压力

　　6月公开市场操作可能将扭转5月力度放缓的格局。

　　刚刚过去的5月，是今年以来首个净投放资金月份，全月共计投放资金840亿元。招商银行（爱股,行情,资讯）资金交易部出具的分析报告认为，5月份资金到期释放量减少，是央行减弱5月公开市场操作力度的原因之一。在新股发行加快的情况下，货币市场资金也在5月份出现偏紧局面。

　　据其测算，5月内，央行通过上调银行类金融机构人民币存款准备金0.5%，即回收约2200亿元资金，仅此一项，即完成了当月回笼资金任务的一半。6月，公开市场到期释放资金为4870亿元，仅低于2月份到期资金总量。从6月份到期资金构成来看，其中到期票据约占7成，为3560亿元，而到期正回购为1310亿元。6月份各周到期数量分别为1410亿元、1550亿元、840亿元、1070亿元，呈现明显的前高后低特征。

　　“现在来看，6月份央行到期资金的对冲压力不会很大。但央行已经明确表示货币政策的首要任务是反通胀，所以6月公开市场操作力度不会延续5月放松的思路。”上述债券交易员分析认为，除非6月继续上调存款准备金率，否则央行将继续运用央票、正回购等数量型工具加大公开市场操作力度。

　　目前银行存款准备金率已上调至16.5%的历史高位。来自权威部门的观点认为，存款准备金率提升至20%是银行业所能承受的极限。但银行的观点认为，18%即有可能对一些中小银行的经营造成实质性的伤害。因此，央行对于上调存款准备金率以及上调幅度一直颇为慎重。

　　对于6月是否会有上调动作，权威部门的人士表示，需要根据5月份的CPI数据再行定夺。CPI数据致使央行选择相应货币工具，进而影响股市、债市，也已成为一条明晰的传导机制。上周三，国家统计局副局长许宪春公开表示，四川发生的特大地震将会让国内通胀进一步承压，全年CPI实现4.8%的目标压力非常大。

　　但对于即将公布的5月份CPI数据，各方似乎颇为乐观，认为5月份将延续CPI回落的态势。4月份CPI同比上涨8.5%，这也是CPI连续第三个月维持在8%以上的高水平。

　　记者采访的多家机构均认为，5月份CPI数据将会延续回落态势，但在回落程度上存在差异。申银万国认为，5月份的CPI将会大幅回落至7.5%左右，较上月下降了整整一个百分点；更多机构认为回落幅度可能仅在0.5个百分点左右，中金公司认为总体CPI同比涨幅将在7.7%-8.1%之间，而此前，国金证券则认为5月份的CPI“仍旧难以回落到8%以下”。

　　对此，也有观点认为，如果CPI延续回落态势，以及考虑到四川地震后的灾后重建，央行不会再次上调存款准备金率，但公开市场操作的对冲手段会加强。值得注意的是，6月3日，由于市场对通胀预期仍有很大忧虑，长期券种交易依然显得颇为清淡。