到一月底为止，有将近1万亿元的央行票据到期，这将为银行系统带来大量的流动性。或许，第一季度过后，央行发行冲销票据就会比较容易些。因此，我们预测在今年，央行使用上调存款储备金率来冲销流动性的措施将会放缓。

　　上月，我们曾警告说大量流动性即将流入银行。去年12月，中国央行想方设法延迟了流动性涌入银行的日期，而这一流动性由三个主要因素造成。首先，大量的冲销票据将在年初到期；其次，中国央行没有能力发行充足的冲销票据来吸走这些过剩流动性；最后，政府在央行的存款在每年年底将会出现典型的大幅下降，这是因为政府机构到时会花掉它们的预算。然而，到底有多少资金流出央行是不得而知的。这是因为央行还没有公布12月份货币金融数据。

　　去年12月份，央行打出“组合拳”来延迟了这一流动性“洪水”的到来。在12月25日，央行将大多数商业银行的存款准备金率提高100个基点至14.5%。这大约吸走了3800-3900亿元的银行间市场流动性。同时，央行也进行了大量的回购协议操作。这些措施的结果就是央行将流动性洪水发难时期推迟到今年1月份。

　　1月份，总共有5860亿元的冲销票据将要到期。截至到1月8日，本月已经有2180亿元的回购协议和950亿元的对冲票据到期。上周，包括回购协议，央行向银行系统净注资2600亿元。所以，从现在到1月末，还将有9760亿元的央票到期。到3月末，到期的央票总量将达到1.672万亿元。

　　如果在未来几个月中，央行能够承受住这次流动性“洪水”的冲击，并且有效的控制信贷及投资的增长的话，央行的票据冲销措施在以后季度里就会比较容易实施，这对央行来说是个好消息。由于2007年最后三个季度，央票发行受到很大的限制，所以到8月底到期的央票数量将会大幅减少。这意味着央行将可能采用发行冲销票据的措施来吸收更多的流动性，而不是继续采取提高存款储备金率的手段。如果像我们曾经预测的，央行在春节上调存款准备金率，那就和去年央行的做法如出一辙，加息是为了移走在节前向银行系统注入的流动性。从现在开始，我们预测到年底为止大多数商业银行的法定存款准备金率将会上调到16.5%左右。

　　但是，如果贷款及投资继续过快增长，央行将会改变策略。我们一直都认为，面对通胀压力，中国政府倾向于采取更多措施而不是束手旁观，这意味着有可能出台更多的行政紧缩措施，如信贷和投资控制，以及上调存款准备金率和利率。