有关热钱的微妙变化时刻牵动着市场与监管层的神经。在中国经济连续三个季度出现下滑、人民币升值速度大幅减弱之际，中国对热钱的吸引力是否在降低，热钱流入是否减速，甚至已经发生逆转？

　　从已公布的数据看，6月份，FDI和贸易顺差之和首次超过了当月新增外汇储备。有人惊呼，热钱已经由流入转为流出。

　　但复杂的资本游戏显然不是简单的加减就能看清。本周，兴业银行和中国银行的宏观分析师指出，截至7月份，国际资本，以及那些神秘的热钱仍在继续流入中国。

　　热钱的加减悖论

　　6月份，中国外汇储备新增仅为119亿美元，扣除当月贸易顺差213.5亿美元，以及当月外商直接投资96.1亿美元之后，单月外汇储备增长为负190.6亿美元，简单的数据加总后呈现出资本净流出态势。如果事实是这样，这将成为2003年以来大陆资本净流入首次转负。

　　这是不是一场危险的外资撤逃的开始？10年前东南亚金融危机的阴影要笼罩到中国头上？

　　从中国近期的宏观经济表现看，这种担忧未始无因。

　　自2007年底开始，由于美国次贷危机影响外需减弱，中国经济增速下滑明显，迄今已经连续三个季度出现经济下滑，上半年的经济增长较去年同期下降1.8个百分点。另外，被认为热钱盘踞的楼市和股市，亦呈现出低迷震荡和大幅下挫态势，迄今未见底部；而进入7月份以来，人民币一转前月升值态势，呈现出震荡加剧、双向波动的特点。

　　这些似乎看起来都是热钱流出的理由。

　　但实际上，这种简单的加总推算，忽略了一个最大的可变因素，即用外汇缴纳的存款准备金。

　　中国银行全球金融市场部研究团队分析师石磊测算，考虑到6月份上调1个百分点准备金以外汇缴纳因素，6月份的实际外汇储备新增约为745亿美元。以此计算，扣除贸易顺差、FDI、汇兑和利息收益后，当月的不能明确的外汇资金净流入约为344亿美元。

　　以同样的算法还原后，今年1-5月份的实际外汇储备资金分别为885亿美元、573亿美元、644亿美元、1047亿美元、715亿美元。而不能通过贸易顺差和FDI等解释的外汇资金净流入依次约为372亿美元、259亿美元、121亿美元、905亿美元、447亿美元，单月流入都高于去年下半年月均158亿美元的规模。

　　分析数据后可以发现，除了4月份受一季度人民币加速升值影响不明外汇资金涌入创下新高外，5、6月份的已有数据并不能发现热钱流入减速迹象。

　　而7月份的外汇储备数据虽然尚未公布，但是，从已经公布的金融机构外汇占款数据看，7月份金融机构外汇占款新增约3339亿元，高于6月份的2166亿元，结合历史同期数据变化趋势看，7月份的外汇流入趋势依然没有改变。

　　除此之外，贸易和外商直接投资等基本面表现也不支持热钱流入逆转之说。

　　已经公布的海关数据看，除了6月份出口大幅下滑到17.6%这一令人担忧的水平之外，但是7月份出口再度大幅反弹到26.9%。

　　兴业银行首席宏观分析师鲁政委认为，观察该数据的历史变化后可以发现，7月份并非出口增速较高时期，而考虑到7月份工业增加值触及5年来的低位，所以有理由相信，7月份的出口数据中依然包含了较多的虚增成分，即热钱流入不减。

　　同样，FDI数据也显示，7月份为83亿美元，高于2007年的最高单月数据，在2008年中也处于较高水平。由此并不支持热钱流入逆转之说。

　　实际上，虽然人民币升值预期下调降低了投机资金的汇兑收益，从而影响了寄希望于无风险套汇收益的资本的进入，但是中国稳定的宏观经济和相对较高的增长速度，依然对权益投机资本有相当的吸引力。

　　根据国际权威机构EPFR的统计，2008年7月，与其它亚洲新兴市场那样流失资金十分不同，全球新兴市场基金中流向中国市场的资金正在持续增加。

　　由此，石磊预计，随着套汇资本流入下降而权益资本流入的增加，境外资本流入在下半年将经历先小幅下降后回升的趋势，而国际收支不平衡的现象将继续存在。