股指期货存在挤入效应

 

　　国泰特邀演讲嘉宾、东方证券金融期货部高级顾问方世圣就股指期货对现货市场的影响及交易策略发表了演讲。方世圣表示，股指期货是基金等机构投资者的重要避险工具，在股指期货推出后，A股市场将从此具备真正的做空机制，市场的价格发现功能将会得到更好的发挥。从海外市场的实证数据看，股指期货既可能加大也可能减小股指现货的波动，但不会影响股指的中长期趋势。对于股指期货这个现代金融工具，投资者可以使用投机交易、避险交易、套利交易三种策略，对于公募基金来说，主要侧重于后两种策略的使用。

 

　　有研究发现，在股指期货推出之后，可能有部分投资者涌入期货交易市场，导致股票现货市场流动性下降。但从长期来看，出于套利、套保目的，机构投资者会同时加大对期货和现货的交易需求，从而提高现货市场的流动性，虽然短期内可能有一定挤出效应，但从长期看，机构投资者产生的挤入效应将大于一般投资者的挤出效应。而美国、中国香港等地的实践也表明，股指期货面世后，市场流动性得到大幅提高。这种挤入效应带来的一个直接反应便是成份股的溢价。从海外一些经验来看，股指期货推出前，成份股涨幅大于非成份股，推出后则短期出现回调，A股可能会重复这一历程。这种“游戏方法”发生的变化，投资者需要及时认清这种趋势。

 

　　投资策略防御中带进取

 

　　国泰基金公司基金管理部总监何江旭的演讲主题是今年四季度投资策略。

 

　　何江旭分析，即使考虑了今明两年的盈利增长之后，A股市场的估值仍然大大高于国际水平，估值回归的压力比较大，宜采取“相对平衡”的投资策略，即防御中带有进取的投资策略。注重“防御”就是从低估值和低涨幅这两个角度去选择安全边际高的行业，结构选择上侧重内需拉动行业，同时，仓位上保持一定灵活性。而“进取”则是发现并持有可能推动净值较快上涨的行业或公司。“进取”可从三个角度去考虑：一是从通货膨胀这一最明显的宏观经济变化中去选择能从中获益的行业；二是选择既能受益于国内经济高增长，又能抵御外部需求放缓的内需性行业；三是以高增长来抵消高估值的压力，这种高增长既包括内生性增长，也包括外生性增长。

 

　　何江旭强调说，在高估值下面只有一条途径，即通过高增长来抵消高估值的压力。

 

　　具体行业上，何江旭提到了金融保险、钢材、食品饮料、商业零售、通信传媒。此外，如果房地产股出现比较像样的调整，在股价往下跌中也会出现很多投资机会。