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上星期,银监会叫停银行外汇保证金业务。银监会认为,这项杠杆炒汇,“80%-90%的投资者处于亏损状态,这种参与者高损失、低盈利的概率状况已近似于赌博。”而参与面更大、更接近赌博性质的认沽权证交易,也随着南航认沽权证停止交易而告段落。可是,认沽权证交易的结束没有杠杆炒汇结束那么平静。
权证虽然10年前已在中国出现,但大量投资者大规模进入市场,则是从2005年中国证券市场进行股权分置改革开始的。现在回过头去看,33只股改权证几乎全被狂炒过,参与权证投资的大部分散户投资者均因盲目投机酿下巨额亏损。深交所有关人士曾公开称权证投资者有八成亏损。目前,认沽权证交易行将结束,然而,遗留的问题不少。
2005年股权分置改革,当时非流通股东为了获得股份流通权,需向流通股东支付一定的对价。权证作为金融创新,成为支付对价的一种方式。当时考虑,权证的最大作用,就是可以和投资者手里的标的资产构成避险组合。比如,股票投资者担心手里的股票价格下跌,就可以买入该股票的认沽权证来对冲风险。当然,权证具有较高的杠杆率,因此,放大了投机者的投机能力和投机收益。
现在,有人批评管理层,股改权证“推出本身过于仓促,基本规则的设计和制度条件都不完备,变成一个纯粹投机的赌具”;每只权证期限过长(长达一年,而成熟市场的权证最多为半年),这极大地降低了权证与正股价格的关联度,致使投资者并不关心正股价格,完全将股改权证视做一个杠杆高、回报快的投机工具。
这些批评很有道理,然而,我们也要看到,有些问题是事前很难正确预见到的。当时的设计也不是一点道理也没有,有些甚至是事物发展的必然逻辑。当然,管理层应该在事先尽量设想得周全一些。
总有人爱赌,不知管理层事先是否考虑到这一点。可是,即使当一个不完善的权证设计沦落到赌博工具时,也不会发生那么多不平和怨气呀!不错,不少买权证的人是抱着赌徒心理,而赌徒是愿赌服输的。问题是,为什么“赌场老板”在发牌以后,频频改变“赌博”规则呢?
一开始,权证创设似乎是有限的,以后又变成无限创设。无限创设之后,市场非但没有平抑,反倒成了无需支付股改对价的一个工具。随着市场狂炒权证,证交所开始实行停牌制度。可是,就是这个停牌制度,最后也变得完全由证交所控制,随时都可停牌,让投资者丈二和尚摸不着头脑。时时变更的规则,让创设权证的券商赚得盆满钵满,最后时刻,证交所看到散户亏得实在太厉害,再变规则,要求券商回购权证用于注销,算是回吐一点。
认沽权证总算落幕了,权证市场赢家是创设权证的券商,但根本上是由证交所操纵,这样的“赌局”如何让人心服口服?
中国的资本市场由于主客观原因,一开始就与上市企业的生产经营关联度弱,而具更多的投机性质。若是监管层在资本市场开设十多年之后,仍然着力于投机方面,那么,中国的资本市场何时才能规范呢?
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