上星期，银监会叫停银行外汇保证金业务。银监会认为，这项杠杆炒汇，“80％－90％的投资者处于亏损状态，这种参与者高损失、低盈利的概率状况已近似于赌博。”而参与面更大、更接近赌博性质的认沽权证交易，也随着南航认沽权证停止交易而告段落。可是，认沽权证交易的结束没有杠杆炒汇结束那么平静。

　　权证虽然10年前已在中国出现，但大量投资者大规模进入市场，则是从2005年中国证券市场进行股权分置改革开始的。现在回过头去看，33只股改权证几乎全被狂炒过，参与权证投资的大部分散户投资者均因盲目投机酿下巨额亏损。深交所有关人士曾公开称权证投资者有八成亏损。目前，认沽权证交易行将结束，然而，遗留的问题不少。

　　2005年股权分置改革，当时非流通股东为了获得股份流通权，需向流通股东支付一定的对价。权证作为金融创新，成为支付对价的一种方式。当时考虑，权证的最大作用，就是可以和投资者手里的标的资产构成避险组合。比如，股票投资者担心手里的股票价格下跌，就可以买入该股票的认沽权证来对冲风险。当然，权证具有较高的杠杆率，因此，放大了投机者的投机能力和投机收益。

　　现在，有人批评管理层，股改权证“推出本身过于仓促，基本规则的设计和制度条件都不完备，变成一个纯粹投机的赌具”；每只权证期限过长（长达一年，而成熟市场的权证最多为半年），这极大地降低了权证与正股价格的关联度，致使投资者并不关心正股价格，完全将股改权证视做一个杠杆高、回报快的投机工具。

　　这些批评很有道理，然而，我们也要看到，有些问题是事前很难正确预见到的。当时的设计也不是一点道理也没有，有些甚至是事物发展的必然逻辑。当然，管理层应该在事先尽量设想得周全一些。

　　总有人爱赌，不知管理层事先是否考虑到这一点。可是，即使当一个不完善的权证设计沦落到赌博工具时，也不会发生那么多不平和怨气呀！不错，不少买权证的人是抱着赌徒心理，而赌徒是愿赌服输的。问题是，为什么“赌场老板”在发牌以后，频频改变“赌博”规则呢？

　　一开始，权证创设似乎是有限的，以后又变成无限创设。无限创设之后，市场非但没有平抑，反倒成了无需支付股改对价的一个工具。随着市场狂炒权证，证交所开始实行停牌制度。可是，就是这个停牌制度，最后也变得完全由证交所控制，随时都可停牌，让投资者丈二和尚摸不着头脑。时时变更的规则，让创设权证的券商赚得盆满钵满，最后时刻，证交所看到散户亏得实在太厉害，再变规则，要求券商回购权证用于注销，算是回吐一点。

　　认沽权证总算落幕了，权证市场赢家是创设权证的券商，但根本上是由证交所操纵，这样的“赌局”如何让人心服口服？

　　中国的资本市场由于主客观原因，一开始就与上市企业的生产经营关联度弱，而具更多的投机性质。若是监管层在资本市场开设十多年之后，仍然着力于投机方面，那么，中国的资本市场何时才能规范呢？