原油价格高位回落带动商品市场整体回落，市场上顿时出现了商品牛市是已经结束还是中场休整的争论，笔者认为，商品市场只是进入了中场休整阶段，超级牛市还远未结束，原油作为商品市场的领头羊，自然如此。

　　商品市场“牛熊之辩”

　　能源、金属和农产品作为初级商品，其价格走势从根本上取决于自身供求关系，而其它一些重要因素如宏观经济环境和美元走势等不会改变供求关系以此来决定其走势。这一点，我们在国内期货市场可以找到充分的证据，比如2007年下半年至2008年一季度，豆油期货走出了大牛市行情，但锌期货却是一个典型的大熊市行情。从更长期的走势看，2006年年初到2008年上半年，国内燃料油期货市场是一个典型的牛市，白糖期货市场却是一个典型的熊市。一种商品走牛的同时另一种商品却走熊的情况，比比皆是。面临同样的宏观环境，不同商品可以走出完全不一样的走势，这说明商品自身的供求关系才是决定价格走势的根本因素。

　　罗杰斯在其著名的《热门商品投资》中详细介绍了商品大牛市产生的原理和过程，即商品大牛市的根基在于长期以来商品的低价格使其供应能力严重不足，而需求却在稳定增长，一旦需求超过供应，供应将无法在短期内满足需求，因此超级大牛市就产生了。重建产能以满足需求的过程就是商品超级大牛市发展的过程。根据罗杰斯的研究，历史上的超级大牛市至少持续14年时间，而这也正好是重建产能所需的时间。

　　就本轮发轫于1999年的大牛市而言，由于商品需求仍然非常强劲，新的供应仍未开始大量建立，笔者认为商品市场的大牛市还远未结束。

　　原油是商品超级牛市典型代表

　　原油是最符合罗杰斯商品大牛市理论的商品。

　　首先，原油是资源性和消耗性商品。原油是世界上最重要的能源，其资源性不言而喻，而消耗性同样也非常明显，只要从地下挖出多少桶原油，地球上从此就少了多少桶，而且再也不会增加。这一点与金属完全不一样，金属基本上是可以回收的，只是一部分暂时以产品的形式固定在某个地方。

　　其次，原油需求总体是在增加的，且可替代部分量非常少。虽然发达国家原油需求出现逐步下降的趋势，但发展中国家和石油生产国自身对原油的需求却在快速增加，这使得全球原油总需求在增加。

　　第三，原油新的产能没有有效建立。虽然我们经常看到OPEC和其它非OPEC产油国在增产，但这些产能基本都是建立在40年之前。上世纪70年代之后，全球就少有发现巨型油田，增产只是来自对已发现油田的加速开采。同时，在OPEC一些国家增产的同时，也有很多非OPEC产油国产量在下滑。新产能的建立难以弥补原有产能的下降，导致了总体供应能力没有有效增加。

　　很显然，以上三个特点决定了原油超级牛市仍未结束。

　　原油只是进入中场休整阶段

　　美国次贷危机的深化和美元强劲反弹共同导致了此次原油价格的大幅下挫。但由于原油超级牛市仍未结束，目前原油价格的大跌只是牛市中的“中场休息”，而且此次休整要持续一段时间。

　　造成原油价格休整的一个重要原因是美元反弹。从近段时间的市场状况看，由于欧盟和日本经济恶化开始显现，美国经济则因大幅降息以及美元大幅贬值而得到了改善，这使得两者之间的经济数据开始出现变化：美国经济数据相对欧盟和日本没有那么糟糕，而欧盟和日本因经济困境使得升息优势荡然无存，这给了美元大幅攀升的机会。

　　另外，资金开始撤离原油期货市场。从美国商品期货交易委员会公布的原油期货持仓看，原油总持仓自去年7月创下历史高点以来，总持仓开始呈现不断下滑的趋势，而近1个月有加速下滑的趋势，表明资金仍在撤离原油市场。

　　目前原油持仓已是2007年以来的最低，资金撤离比较明显。资金的持续撤离短期内将使原油期货价格失去上涨的推动力，从而使其处于继续休整状态。

　　整体而言，笔者认为原油的超级牛市还未结束，现阶段的下跌只是牛市的“中场休息”。