根据特变电工公开增发股票招股意向书，此次特变电工的承销费用为募集总额的2.5%，因此承销团能获得3900万元。如果市场不全面转暖的话，东北证券作为主承销商，就算拿到全部3900万元的费用，在这个项目上仍难逃亏损。

　　 享受行业溢价 吸引基金护盘

　　 让东北证券感到庆幸的是，相比其他几家券商包销的股票，特变电工绝对属于其中的佼佼者，而公开增发的方式也让东北证券现在就可以抛售。

　　 数据显示，接盘东北证券抛售股份的主要是基金。其中上投摩根、交银施罗德、光大保德信、中银、易方达、万家、华夏、广发等基金公司在8月15日至25日期间净买入近1个亿。当然，基金间也有分歧，景顺长城、鹏华在此期间选择了卖出。

　　 “从估值角度看，我认为东北证券卖出特变电工为基金创造了大规模买入的机会。但是，现在的形势究竟支持不支持大规模买入还是一个问题。”北京一家基金公司的研究员表示。

　　 特变电工基本面的一个重要支撑来源于电网建设仍处于交货高峰所带来的行业溢价。“超高压电网建设在2008年达到设备交货的高峰，作为变压器行业的龙头公司，特变电工2008年交货的变压器产品结构上以超高压以上电压等级为主，收入增长的同时，毛利率也因而增加。”安信证券分析师黄守宏在研究报告中说。

　　 针对这一问题，特变电工投资者关系处人士说，“特高压目前是国家支持的，这种对行业的支持力度可以从国家电网、南方电网的规划看出来。而这两家公司都是公司的大客户，他们的需求是公司业绩的保障。”周涛也认为，由于电网固定投资的热潮，变压器市场未来三年没问题。

　　 特变电工目前在手订单达到160亿元，已排产至2009年底。截止今年6月底，公司未完成的变压器订单总额超过1.8亿kVA，合同金额超过130亿元，其中500kV及以上变压器订单达到1.2亿kVA，占订单总额的比重超过68%。

　　 尽管公司现有产能1亿千伏安，国内排名第一，世界排名第三，但仍存在巨大缺口。公司本次增发正是为了在2010 年将产能扩张到1亿8千万千伏安。

　　 “我们预计220kV以上电压等级市场占有率会上升，到2010年可以接近30%，加上国外市场的拓展，未来几年公司变压器产量会大幅增长。实现到2010年，变压器收入2010年将达到100亿元，其中1/3将出口的目标。”黄守宏如此分析。

　　 “公司旗下的沈阳变压器厂实现整体搬迁，产能可提高到8千万千伏安。沈阳厂一边部分拆迁一边部分安装，这样不影响两边的生产，预计最大产将在2009年或者2009年之后才能实现。”特变电工投资者关系处人士说。

　　 产能扩张的背后是，特变电工生产产品的利润率不会降低，因为未来公司将生产更多高端设备。“这块没有低端产品竞争激烈，所以利润率更高。”周涛说。

　　 但是，特变特工股价究竟如何演绎，一切还未为所知。