对券商而言，真正的挑战将在年中鸣锣

　　“最近经纪业务不好，去年的大牛行情把很多问题都掩盖了。今年会有一次不小的行业洗牌。”德邦证券一周姓营销经理告诉早报记者，自从股市6000点下跌到现在，市场上的投资公司倒闭了一大批，“不一定会出现2004、2005年那种惨状，但拐点应该会在今年出来。”

　　早报记者从沪上几家券商处了解到的情况也差不多。一家咨询机构的负责人预测，今年经纪人会“死掉”一大批。而华东地区一家中型规模券商负责人告诉早报记者，不仅仅是市场上传得沸沸扬扬的自营业务，上一季度公司的经纪业务也出现了一定比例的赤字。

　　中小券商经纪亏损

　　一家位于中部地区的券商管理层透露，由于运营成本降不下来，该公司的经纪业务在3月份已经出现负增长，“众所周知，业内在去年底至今年初均大幅提高了员工的薪酬，人力成本翻倍。但谁也没想到股市在这段时间加速暴跌，为了留住人才，人力成本一下子是很难降下来的。”

　　他无奈地表示，公司对这部分成本支出进行了财务延后处理，“希望股市中期能有向上的表现，以此来抹平这部分赤字。”

　　而上海一家中等规模的券商从业人员则相对乐观。他告诉早报记者，目前还没有具体统计数字，预测一季度经纪业务顶多收支平衡，不排除会出现局部亏损，“但这些成本都是可控的，因此大幅度亏损不会出现。”

　　对上述种种，东海证券分析师陶正傲指出，今年前三个月A股市场的交易量相比去年同期的增幅还是较大的。统计数据显示，1月份全国110家券商席位共交易股票9.12万亿元、权证0.87万亿元、封闭式基金0.15万亿元，三项累计成交10.5万亿元。就券商交易量排行而言，国泰君安、银河证券、国信证券位居前三名。

　　其中，国泰君安、银河证券、国信证券交易量分别为0.69万亿元、0.63万亿元、0.49万亿元，这种状况一直延续到3月中旬。

　　“也就是说，类似中信证券(600030)、海通证券(600837)等已给出优异报表的大券商明显受惠于交易量，而一些中小券商非但没在做大的蛋糕中获益，其经纪业务反而出现了下降。”陶正傲在分析了上述数据后得出结论。

　　“蛋糕肯定是大了，但吃得到的人却更集中了，其他的中小食客虽然饿不死，但也仅能果腹。”申银万国分析师孙健也认同上述观点。

　　值得指出的是，所有分析人士对“蛋糕”的分析均建立在日均成交1500亿元之上的。然而近三日，沪深两市的总成交量日趋萎缩，每天仅有1000亿元左右。

　　“隐藏利润”给一季报

　　担忧绝非空穴来风，挑战在券商一季报中已初显端倪。

　　海通证券最新出具的2008年一季报显示，公司的净利润同比增长26.29%，其中自营业务同比大幅增长227.3%。

　　但辉煌的自营业绩可能只是一个会计数字游戏。

　　“事实上其自营业务在一季度浮亏了5.85亿元。”陶正傲把海通证券一季度在自营业务上的“靓丽”业绩，主要归功于其去年赚得盆满钵满。

    据陶正傲介绍，在可供出售资产上，证券公司可以把去年的账面浮盈计入今年的自营收益，“因为去年是盈利的顶点期，很多券商、特别是上市的大券商都会隐藏起一部分利润放到今年来。”

　　以海通证券为例。其在去年末可供出售金融资产项下尚有15.48亿元的浮盈，公司根据市场形势在一季度出售了部分可供出售金融资产获利了结，公司的投资收益不但没有下降，反而由去年同期的1.51亿元增加至5.56亿元。

　　此外，券商创设权证的利润也能进行平移。而类似中信证券这类券商龙头，其一季度利润还有相当部分来自于2007年对某些同行公司的兼并，以及新开设的资产管理等业务。

　　与陶正傲观点相左，孙健认为这正是大型优质券商的优势所在，其二季报不会太差。“在可供出售金融资产上，如海通证券一季度交易性金融资产中股票规模仍有10亿元；而中信证券还有19亿元的南航权证创设收入可以入账。”但他同时承认，若市场继续走低、这部分投资收益将出现波动。

　　“今年中报会比较难看”

　　“不要看券商一季报同比业绩都不错，如果市场再不企稳的话，对比去年同期激增的年中盈利情况，今年券商的中报会比较难看。”齐鲁证券董事长李玮坚定相信，对券商而言，真正的挑战将在年中鸣锣。

　　“从同比业绩来看，去年一季度券商自营收入的基数比较低，因此同比增幅还是可以的。但按照目前的盘面表现，如果走势无法出现惊天大逆转的话，那么以2007年高起点的中报做基数，券商的中报业绩堪忧。”李玮一针见血指出，券商所有业务都和股市正相关，“只要世道低迷，没有哪块业务能幸免。”

　　佐证李玮观点的是，2007年一季度，上证指数的走势还仅有17%的涨幅，但到了二季度，其涨幅就飙升至34%；三季度更是以45度的斜率直线上攻，达到了44.7%。

　　延伸新闻

　　47家券商自营业务浮亏130亿“解套”寄望创新业务

　　早报记者 忻尚伦

　　越来越多的券商寄希望于创新业务。

　　光大证券一位投行人士表示，在大势低迷的时候，非常期待创业板的推出。“光大在创业板承销上具有一定优势。”

　　国元证券董秘办相关人士亦称，公司在积极争取创新业务的牌照，“希望直投业务能成为公司的盈利增长点”。

　　但创新业务的牌照真的就能成为券商的免死金牌吗？

　　“为什么去年直投业务能给券商增加大幅的盈利估值，还是得益于大牛市！”国泰君安分析师梁静认为，

　　券商直投业务刚起步，受制于规模较小以及项目周期一般较长，因此今年券商这项业务还难以贡献利润，最快也要到2009年才会见效。

　　“而且如果出现熊市的话，那么公司在被包装上市后也难获得高溢价，券商要获得丰厚回报也非易事。”陶正傲补充说。

　　问题绝不止此。15日交出“靓丽”年报的国金证券(600109)去年净赚7.32亿元，同比大增405.97%，但董事会提议不进行任何分配。理由只有一个，所有未分配利润都将用于维持公司净资本水平，用于发展和扩大经纪业务和投行业务。

　　而借壳上市仅4个月的太平洋证券(601099)也在近期发布了定向增发融资90亿元的公告，增发融资额为其净资产的5.33倍，以此提升公司本身的净资本。

　　促成上述券商作出抉择的原因，是证监会日前发布的“修订版”《证券公司风险控制指标管理办法》征求意见稿。在新修订的文本中，《办法》严格规定了券商自营规模与净资本的比例。这样一来，欲扩大自营规模，势必得提升净资本。

　　“资料显示，在控制仓位的同时，海通证券2007年通过定向增发融资260亿元。而在有了充足资本金后，海通主要参与了股票定向增发、新股网下申购，以及一级半市场和股权拍卖等股权投资，这些投资风险就比较小了。”申银万国分析师孙健指出，如果资本金不足，未上市券商的自营业务就只能是在二级市场上买卖股票，市况低迷的话，亏损幅度会很大。

　　据WIND统计，截至2007年底，47家券商共持有171家个股，其总市值为335亿元。因为券商一季报尚未出毕，如果排除减持情况，那么粗略按上证指数同期跌幅计算，从今年开始，这171只重仓股的总市值浮亏约130亿元。