初战海外遭遇挫折

　　在2007 年下半年 A 股市场继续加速上涨、估值不断攀升的背景下，监管层于2007 年 7 月 5 日推出了《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》，并在放缓国内基金产品审批的同时，加速审批基金公司QDII 资格和产品发行，以鼓励基金公司“走出去”，分流国内市场充裕的流动性和满足投资者的多样化投资需求。15 家基金公司相继获得QDII 资格，5 只股票型 QDII基金也随即推出。但QDII 基金初战海外即遇挫折，2007 年 4 季度美国次级债风波使全球市场产生剧烈动荡，亚洲股市走出先扬后抑的震荡行情，公布4季报的南方全球、上投亚太、嘉实海外、华夏全球4只QDII产品全部跌破净值。 其中南方全球跌幅最小，2007年4 季度净值下跌 6.39%； 其他三只QDII基金跌幅都在10%左右。从波动幅度上看，南方全球由于属于FOF 基金，投资组合中基金所占比重较大，因而其净值表现相对平稳， 增长率标准差最小，为1.21%； 而上投亚太由于股票仓位高达91.35%，也广泛投资于各个市场，净值波动相对较大，净值增长标准差达到3.74%。 另外， 从 4 只QDII 基金 2007 年 4 季度净值的走势来看，变化趋势基本一致，这与此4 只 QDII 基金在实际的资产配置中对香港市场均进行了重点配置有很大关系。

　　资产配置有所不同

　　最晚设立的上投亚太建仓速度最快，4 季度末股票占资产净值的91.35%；南方全球和嘉实海外也在4 季度末完成了建仓； 而设立较早的华夏全球4 季度末的股票资产占净值的比例仅为52.15%，没有达到60%的建仓要求。 不同的资产配置策略体现了各个QDII 产品在设立后对海外市场的不同判断和投资的积极程度。在行业配置方面，4 只基金对于金融、能源、工业等行业的配置比例较大，配置最多的金融行业4 季度大幅下跌7.71%，这也是 QDII 基金净值损失严重的重要直接原因。在区域配置方面，4 只基金实际投资均以香港市场为主战场，但全球化配置策略和实施程度不尽相同。在重仓股配置上，南方全球、嘉实海外和华夏全球重点持有较为熟悉的在香港市场上市的中国国企，抱团选股，体现出较为谨慎和保守的个股投资策略；而上投亚太的重仓股与其他3 只基金交集较少，所持重仓股4 季度多有出色表现，初显其全球选股能力，但是由于采取了比较激进的建仓策略使得其净值表现没有显示出相应的优势。在重仓基金方面，除嘉实海外不涉及基金投资之外， 其余3 只QDII4 季度的投资组合中均有重仓基金出现，且重仓基金均是由巴克莱国际投资管理公司或巴克莱全球基金顾问管理的ETF。 由于南方全球投资60%以上为基金， 体现出FOF 的特点，这也为其业绩的低波动性做出巨大的贡献，并在4 季度的下跌中减少了净值的损失。

　　理性对待QDII基金

　　综上所述，4 只 QDII 产品在产品设计上各具特色，在实际投资中4 只基金均以较为熟悉的香港市场为主战场，净值走势也呈现出比较强的趋同性，但重点投资基金的类FOF 产品南方全球在震荡的市场环境下较其他3 只产品体现出更好的抗跌性。 具体来看，南方全球、华夏全球和嘉实海外3 只基金抱团中国企业，对其他市场的股票涉足较少，上投优势则较为积极地配置了各个亚太市场的股票， 且初显其全球选股能力， 但是由于对美国次级债等负面因素的影响估计不足， 采取了比较激进的建仓策略使得其净值表现没有显示出相应的优势。我们认为，QDII 基金的出现弥补了国内基金投资国外市场的空白， 为国内投资者提供了新的投资途径， 承载着国内基金业走向国际市场的使命。虽然受多种因素影响，目前的业绩表现均不理想， 但是从分散A 股市场系统性风险，进行长期资产配置平滑组合收益的角度上来看，QDII 基金还是值得投资者长期关注的品种。从实际的情况来看， 短期业绩的不理想也并未动摇投资者申购QDII 基金投资国外市场的意愿。 截止到2007 年 12 月 31 日，12 月打开申购和赎回业务的南方全球与上投亚太两只基金分别实现了1.16亿份和5.58 亿份的净申购。