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五因素托底 黄金仍处多头格局

2017年03月10日 15:18:22 来源:东方财富网

    2016年黄金经历了一轮明显的“上升至下降”周期。我们在分析金价与美国10年期通胀保值债券TIPS的收益率关系时发现,当前低通胀下,金价与美国实际利率关系不强。因此,长期配置黄金的投资者不必过多关注美联储的一举一动。


   2008年金融危机爆发前,黄金相对原油处在贬值通道中。危机后,黄金相对原油呈阶梯状升值,当前1盎司黄金与25桶原油等值,回到了上世纪80年代中期。金融危机颠覆了黄金与原油的价值比,使得货币属性在黄金几大属性中占领了主导地位,黄金投资需求由此开始增强。
  世界黄金协会发布的“2016年全年及四季度黄金需求趋势”报告显示,2016年黄金投资需求激增。黄金的几种投资工具中,黄金ETF基金增长势头迅猛,观察领头羊SPDR黄金持有量与金价波动的联动,我们认为2017年黄金仍处于多头市场。

  黄金“贵”过原油

  


  黄金与石油有着千丝万缕的联系。一般而言,石油价格与黄金价格呈正相关关系,但也有基本属性上的一定差异。石油具有极为明显的商品属性,黄金的货币属性更强,与信用体系稳定性的因素更易体现在金价上。

  比较黄金、原油价格的长期走势可以发现,1985—2008年长达二十几年,黄金相比原油一直处在贬值通道中。2008年金融危机爆发后,黄金相对原油升值。金融危机爆发前10年,黄金、原油价格比值中枢为9倍,2009—2014年期间上升至15倍,2015年至今比值中枢已达到25倍。金融危机爆发后,黄金的货币属性增强,避险功能上升,造成黄金价格相对石油价格上涨,带来了黄金的投资价值上升,黄金ETF持有量出现快速持续增长。

  2016年黄金投资需求激增

  世界黄金协会统计数据显示,2016年全年黄金需求4308.7公吨,同比增长2%。交易所交易黄金基金(ETFs)全年增持量达到531.9公吨,维持第二高水平。金饰和央行购买量的需求均明显下降,抵消了该增长。全年的金条和金币经过四季度的激增,需求稳定在1029.2公吨左右。据此,我们判断未来几年,黄金的货币属性、金融属性仍将占据其几大属性中的主导地位,这种情况短时间内不会转变。

  黄金ETF市场持仓偏多

  黄金ETF是一种以实物黄金为基础资产、追踪现货黄金价格的金融衍生产品,其收益情况与黄金收益挂钩。美国SPDR基金是最大的黄金ETF基金,其黄金持有量远高于其他基金(包括私募型基金、托管型基金),接下来我们将对其进行分析。SPDR基金诞生于2004年,2010年6月其黄金持有量最高增长至1320吨左右,随后未再持续增长。直至2012年年底,SPDR基金出现了跳崖式下降,2015年触及底部630吨后出现了为期半年的一波增长。

  2016年黄金经历了一轮明显的“上升至下降”周期。以2015年年底为基准,去年7月初金价触及最大涨幅28%,截至今年2月涨幅仅剩18.2%。对应的是2016年上半年SPDR黄金持有量同步增长,且非常流畅,7月初增幅最大达到53%,截至今年2月底增幅为31%。2016年年底以来,金价触底后持续反弹了两个月,SPDR黄金持有量于今年2月才出现增长,时间上滞后了一个月。

  SPDR黄金持有量增幅与伦敦金价格涨幅之比(简称“比值”)在2016年持续振荡上升,进入6月开始稳定在两倍附近,说明伦敦金每增长1%(或下跌1%),SPDR黄金持有量就会出现2%的增长(或0.5%的下降)。这种情况延续至2016年9月底,金价出现快速下跌打破了这一情况。去年12月中旬,“比值”最高蹿升至5倍。“比值”快速上升对应于金价快速下跌,SPDR黄金持有量下降速度缓慢,可理解为金价下跌时,抛售黄金现货难度大,造成SPDR基金减持现货速度不及伦敦金价跌速,从而使得“比值”快速蹿高。因此,该“比值”高点往往对应于金价的低点。2017年2月“比值”大部分时间略低于两倍,与2016年6月—9月情况较相似。综上所述,我们认为2017年SPDR基金仍处于多头,市场对于金价上涨的反应更为激烈。当金价下跌时,市场反应相对冷淡。

  当前美国实际利率水平与金价关系弱

  


  由于国际金以美元标价,美国货币政策往往会引起金价的短期波动,3月美联储议息会议临近,吸引了大量投资者围观。在此,我们可以深度研究下,当前大环境下金价与美国实际利率水平的关系。

  长期来看,美国实际利率指数-10年期TIPS收益率触及低点,或是跌破零,往往对应着黄金价格的阶段高点。但不同通胀环境下,黄金价格与10年期TIPS收益率关系紧密度又存在着一定差异。2008年金融危机前,通胀水平处于高位,TIPS10年期收益率在2%左右,最高甚至突破3%,黄金价格波动与其负相关性非常弱。2008年金融危机爆发后的三年,全球经济衰退,美国实际利率不断下降,黄金投资机会成本不断下降,金融属性空前增强,黄金价格与TIPS10年期收益率转入波动密切期,两者的相关系数达到-0.94.2011年11月美国实际利率转负,全球经济跌入更深的谷底,黄金价格波动与10年期TIPS收益率相关性转弱。2013年6月开始,美国实际利率转正,步入了低利率时期,黄金价格与10年期TIPS收益率两者的负相关性又开始增强,相关系数为-0.44.


  因此,当前低通胀的大环境下,金价与美国实际利率水平之间存在着负相关性,但这种相关关系并不强。长期配置黄金的投资者不必过多关注美联储的一举一动。

  COMEX黄金技术分析


  另外,从周线图来看,2013年6月—2016年1月期间COMEX黄金处于一个下行通道,2016年2月向上突破了该通道,通道上沿已转为一根重要支撑线,平移该支撑线至2016年高点附近画出了一条阻力线。依据该通道图可见,2017年年初开始的一波反弹,或将在二季度触碰到上方阻力线,1300美元/盎司整数关口将有较大阻力。

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