“投资时钟”揭秘市场走向

　　基金经理该重新去调研

　　最近我刚刚在上海做了一些理财市场、资本市场的调研，有两个体会。第一，评估一个金融机构，特别是银行核心竞争力的时候，我个人觉得，当前阶段非常关键的一个指标就是，理财业务的综合竞争能力和核心竞争力。第二，我对现在基金经理的一些建议：经过这一轮调整后，我们的经理应该离开办公室，重新回到上市公司去调研，去发掘新的投资机会。以上一周为标志，我们已经进入中国大熊市的后半场。根据后半场的经验，往往一些非常优秀的企业脱颖而出，在经历了一场大火之后的森林里，在肥沃的土壤上，往往涌现出非常优秀的企业。今年上半年，基金经理和投资总监都成为了宏观经济学家，都关心宏观经济政策。在和任何一个行业研究员讨论行业的时候都在谈论M1、M2、CPI和PPI，这个过程实际上是对宏观政策的不确定，对市场负面因素不断确认的一个过程(的体现)。今年的大幅调整反映了政策上的不确定、市场的不确定；而在下半场讨论的重点是，我们大致认为基本的政策面是确定的，是可以预计的；企业的盈利能力逐步恶化也是确定的，在这个恶化的过程里面，有一些优秀的企业会涌现出来也是确定的。在大牛市或者大熊市里面，我们的机构投资者，基本上把定价和发掘优秀企业能力交给了市场，跟着走就行。那么在当前这个阶段是真正考验我们每个投资者识别能力的时候。

　　“投资时钟”的大智慧

　　“投资时钟”被成熟的市场引用的比较多，也被一些大型的投资机构作为市场判断和决策的一个非常重要的参考。从整个投资过程来看，市场是有周期和波动的，这是难免的。那么我们怎么把握波动，怎么样在不同阶段进行判断？

　　我们先看左上角(经济恢复增长)阶段，是我们的经济经过一段时期的调整进入确定上升的时候，在这个时期我们配置的金融资产最优先的是股权股票，特别是一些周期型的、成长型的、盈利过程非常快的(公司)，这个表现是最优秀的，比如说信息科技、电信，在这个阶段，非常优秀。第二个阶段是经济经过一段时间的快速成长，通胀上升，进入过热阶段(Overheart)。过热阶段表现非常好的，最优先推荐商品、资源、原材料。因为下游的快速成长和扩张把对资源的需求传导到上游，上游商品的价格和以商品为代表的股票的表现最为优秀。这里面有一些周期型的行业表现依然优秀但是接近尾声，这个时候产业类的表现也不错，如制造业。在紧缩阶段的时候，持有最优先的是现金，现金为王，整个投资决策应该全面转向防守、防御，现金的占比要迅速的扩大，同时投资选择需是一些价值类。

　　“投资时钟”和周期波动有点类似，这实际上是一个非常古老的投资智慧，在中国的商人里面，我们认为范蠡(陶叔公)是非常典型的，被称为商界的始祖。我们看到相关文献的记载，在中国当时主要以农业为主导产业的时代，农业的波动直接决定着经济周期的波动，而根据他当时的判断，气候等综合因素，大概5年为一个大周期，所以范蠡的主要财富来源是在大丰收的时候建立大量的仓库，利用粮食的低水平来购买；在5年后饥荒的时期，粮价比较高的时候，卖出这个粮食，他是典型的利用周期波动来积累财富的代表。如果这个“投资时钟”有参考价者的话，我们做一个对照，我的判断大概我们就是处在从右下角到左下角转换的这个阶段(滞胀→通货)。所以这个判断，对我们下一步的投资组合应该是有参考价值的。怎样识别、判断这个拐点，从国际大金融机构的经验来看，有几个非常代表性的指标，在四个阶段能够判断大致拐点的话，就能够获得超额的收益或者规避投资的损失。减息的时候，往往视为对经济增长回落趋势的确认。通货膨胀这个时候还是比较高，经过一段时间回落的时候，通货膨胀回落到比较低的水平，经济调整通过一段时间调整之后开始转向向上。在向上的时候，我们看到通胀实体率先上升，通胀可能还在回落，回落到一个经济增长上升的阶段。趋势上升明显之后，经过一段时间经济的过热，所以在相对的不同阶段，我们看到最开始选择债券、股票、商品。什么叫经济过热呢，通俗的讲，就是的这个国家的资源所能承受的最快的经济的增长，如果一段出现了经济过热了，我们通常用的一个词叫“煤电油运崩的很紧”，这个时候往往就是经济增长比较过热的时候，因为我们自身的资源不足以支持那么快的增长，它会采取减速。经过过热阶段，必然有一个减低回落的时期，回落在这个阶段不可避免，最为关键的是策略性的配置一定是现金。从6000点下来，你能意识到是拐点到了，你有60%的现金作为你的现金仓位，那么剩余的30%、40%所犯的错误就是小错误。所以从这个意义上来说，中国的资本市场经过全流通之后，我们说他经历了一个非常大和深刻的转型，它开始和我们的实体经济联系得非常紧密。原来它只有30%、40%流通股份的时候，相关度不是很明显；很不幸，正好是在经济回落的时期，它和我们的经济的相关性又非常明显，而且还有放大。所以我想讲的是，我们的投资要有历史感，要有周期感。

　　A股进入熊市下半场

　　在熊市的上半场，跌得比较凶，持有现金是比较重要的，现在我大致的判断，算是熊市的下半场，在下半场的经济情况确实在恶化，但是市场的调整往往已经比较充分地甚至比较过头地反映了经济基本面恶化的状况，比如，现在买房地产还是买房地产股票，我建议你买房地产的股票；即使股票会下跌但总比房子好，原因很简单，从香港的房地产行业的表现来看，它的大幅下跌和每股净资产大幅的缩水，很多优秀的企业，像瑞安和国内的企业，有的净资产打6、7折，最低的打3折。

　　到了熊市的下半场，也是依然坚持防守为主，优先推荐的是债券，熊市的的下半场经济会减速，那么为了对抗这个减速，宏观经济政策的作用就显现出来，降低利率，刺激经济增长，增大投资；所以降息周期里面，债券的表现会非常不错。在戏剧性行情的这几天，我看到人民银行在降低贷款利率和准备金率的时候，股票还是大跌，基金的表现，股票型的还是绿的，但是债券型的是红的，这和策略的选择非常关键。这个周期，应该是被成熟的资本市场检验了很长时间，是不是完全符合中国，不一定，但是它给了我们一个参照，就是经济是有周期的，周期的不同阶段，对市场的表现产生直接影响。所以在这个不同阶段，我们的投资者要配置什么样的产品，非常关键，特别是在中国这样一个经济周期波动非常大的一个市场，非常重要。如果能够比较好的判断，中国经济从过热开始到一个回落期，这个拐点把握得比较好的话，你在5000点的时候能够持有现金到现在，将是多么幸福的一件事情。