本轮地方国资整合是步央企整合之后尘，政策导向应是直接原因，股市暴跌并非整合的第一推动力

　　经历了大约1年的静寂后，地方国资控股上市公司整合回潮。

　　5、6月间，继上海本地上市公司接连公告重组后，各地方国资动作亦颇为壮观，企业重组消息不断。市场甚至用"排队注资"来形容盛况。

　　据媒体统计，至少有12个省市国资部门下发了包含通过资本市场整合地方国资的具体文件，以此迅速做大做强地方国有企业。

　　这12个省市包括上海、河南、黑龙江、浙江、安徽、江西、重庆、云南、山西、山东、广东、陕西。据称，这些地方国资部门不约而同将"十一五"末作为实施资产证券化的时间表。比如，广东省明确到"十一五"末上市公司的市值超过2万亿元，直接融资比例达到30%；安徽的路线是"十一五"期间做强上市公司，将集团优良主业注入；陕西力图"十一五"省属国有企业全部上市，直接融资1000亿元；重庆则明确"十一五"期间10家企业集团整体上市，市值达到3000亿元；山东的目标是2010年末省管企业控股境内外上市公司达到25家以上。

　　市场评价各地整合国资控股上市公司手段趋同，主要方式包括：在国有资产整合基础上积极推动企业集团整体上市或核心资产上市；提倡对国有大集团的非主业资产通过市场、横向合并重组等方式，促进企业资产向关键领域、核心业务集中。

　　事实上，除方式和时间趋同外，各地整合的上市公司大多属能源化工行业，有惊人相似之处。然不能回避的是，因地方具体条件相差悬殊，并不会如媒体所料齐头并进，整合效果更不能笼统而论。

　　起点不一

　　据记者采访，一些国资占比较少的地区目前并没有具体的操作方案。

　　"因为历史的原因，浙江、广东等地的经济并不是国资主导，而是依靠民营资本拉动经济发展。相比其他区域，其可运作余地并不大。"万国测评研究部主管周戎对记者表示。

　　确实如此。广东省国资委综合法规处一位人士对记者介绍，因该省外资和民营资本的比例较大，对于做大国资一直都在学习其他地方，比如上海等地。目前并未有具体的资本市场运作方案。

　　"其实利用资本市场做大地方国资企业，不单单是这段时间说的，近几年来一直这么强调。"他表示。但他评价，因为今年宏观政策紧缩，未来不确定，国资企业影响较大，选择重组或者其他整合方式是正常的生存之道。

　　广东省的状况并不单一，原杭州市常务副市长孙景淼亦撰文表示，杭州国资分布过宽，国有企业分散在加工制造、餐饮、零售等传统产业，很少涉足具有竞争优势的先进制造业和现代服务业，而且国资运营实力弱。他因此希望推进国企联合重组，提高竞争力。

　　"与一些区域做强做大国资的雄心相比，这些区域的目标是希望在紧缩的市场上先生存下来。"一位市场分析人士对记者表示。

　　相较而言，上海等地行动已非常迅速。

　　6月4日，外高桥公布调整后重组方案，同日，华谊集团下三爱富公司"因筹划重大资产重组事宜"停牌；此外，上海汽车接手上海电气成为上柴股份控股股东，久事公司对巴士股份进行资产置换；加上此前广电双雄完成整合，上海国际集团旗下公司受让上实集团手中浦发银行股份，上海国资整合之频繁，手笔之大让市场惊讶。

　　重庆市国资委研究室一位人士向记者表示，重庆亦于近日召开全市国企领导会议，部署推动国企集团上市方案。

　　市场分析机构亦注意到地方之间差异明显，申银万国连发7份分析报告。"根据国有企业资源、区域经济政策和各地利用资本市场的历史，北京、上海、重庆、四川以及山西、湖南、湖北、东北老工业区将领跑国资重组。"其研究部在分析报告中称。

　　"上海、北京和山东等区域应该更有作为。"周戎认同申银万国的评价。

　　既然先天条件相差悬殊，本不当选择同时整合其上市公司。但国资弱势地区似乎力争比肩其他区域，并不在意其劣势。看来，表面上的不约而同可能大有深意。

　　A股调整是契机吗

　　大多数市场人士认为，A股调整是国资系统选择这个时机整合的主要原因。

　　"近期A股持续大跌，上市公司的重组成本明显降低。"万国测评分析师谢祖平对记者表示。富国基金策略分析师张宏波亦表认同，"这应该是一个比较重要的原因"。

　　然而，地方国资委并没认真将这一原因考虑在内。

　　"市场原因我们并不清楚。"广东省国资委一位人士对记者直接表态。

　　事实上，本轮地方国资整合是步央企整合之后尘，政策导向应是直接原因，股市暴跌并非整合的第一推动力。

　　中央企业整体上市和资产整合从2007年贯穿至今，行业涉及广泛，包括钢铁、建筑、军工电信、电网电力、航空、煤炭、民航和航运等，颇令市场震动。"国务院国资委领导已经多次声明要逐步缩减央企数量，此番整合规模之大、战线之长均可见国资委决心。"周戎介绍。

　　申银万国的一份分析报告总结说，自2006年12月至2007年9月，国资委便连续下发5份文件，要求启动央企的资产注入和整体上市，并给资产注入类公司明确的管理制度。

　　央企在政策推动下，大规模重组层出不穷。比如，沪东重机向大股东中船集团定向增发、东方电气通过整体上市方案、长江电力大股东筹划整体上市、中国黄金集团向旗下上市公司中金黄金注入资产等。

　　"央企的大规模整合动作给地方企业一个很大的示范效应。"申银万国一位分析师对记者表示。在此情形下，"地方企业纷纷向中央学习看齐。"

　　另外，据一位地方国资委官员对记者介绍，该地国资委系统对企业主管的考核体系增加了类似市值和直接融资比例指标。

　　"这应是一个很大的压力，地方的企业集团主管必然要做强上市公司，而最快的手段便是整体上市和资产注入。"申银万国一位分析师对记者表示。

　　此时，A股的大幅调整适时作为一个催化剂角色出现。

　　主角是谁

　　除了时机不约而同外，据记者了解，停牌公告欲重组的上市公司大多集中于资源能源化工材料一类，比如大同煤业、川化股份、国阳新能、云天化、S吉生化、三爱富、金牛能源、鲁能泰山等，这亦给外界留下深刻印象。

　　"重组企业中，煤电和化工材料行业确实占有大部分。"周戎表示。

　　这些行业的重组大概有两种方式，一是寻求与其上下游产业链企业合作，一是同行业同类型合并。

　　周戎认为，这是现实条件下的选择。"在价格管制背景下，上游成本不可控，比如电力企业极欲打通上下游链条，控股煤矿，地方国资委当然示以支持"。

　　"他们希望集团整合后能有一个互补的作用，起到1+1大于2的效果。"张宏波表示。

　　出于同样的原因，港口类企业备受下游企业青睐。"比如锦州港，大量运输煤炭，电力企业和钢铁企业便非常希望能将其纳入麾下。"

　　目前，锦州港因重大重组事项停牌，一度传闻其将与华润电力合作。

　　而在同样的背景下，一些化工材料行业企业则寻求抱团，意图抵抗风险。

　　"三爱富公司的主营业务是氟化工和CDM，氟化工利润近几年下降厉害，华谊集团便打算增加其主营业务。"国泰君安一位分析师对记者表示。

　　他认为，上市公司通过重组如能在这个时候挺过去，等经济回升的时候，效益就会体现出来。

　　有地方国资委的推动，上市公司通过重组赢得市场机会当可以期待。

　　各有千秋

　　据记者采访，大多数市场分析人士对此番地方国资重组表示乐观。

　　"各地整合的侧重点都不一样，基本上根据当地特点，而且因为是当地国资委统筹安排下进行，章法可循。"周戎评价。

　　市场比较一致的看法是，因上海本地的工业门类齐全，包括化工、纺织、机电等，所以运作空间大，整合动作大亦是情理之中，本地股作为领跑者并不奇怪。但其他区域亦各有亮点。

　　"比如山东，比较突出的是鲁能集团，旗下上市公司鲁能泰山已被大股东多次注入优质资产，市场预期良好。由此，山东省国资委对电力企业的整合不遗余力。"周戎介绍。

　　相较于山东省的重点突出，辽宁省国资委显然有意平均用力。"因为辽宁是老工业基地，上市公司大多业绩平平，突出的企业不多，辽宁省便将重点放在对上市公司的改革上，比如尽量减轻财税负担，吸引投资者等。"

　　而山西则非常看重其煤电资源类上市公司，山西省国资委认为省内煤炭企业优势明显："除上市公司以外，大集团拥有丰富的可注入煤炭资产；集团之外，矿区内有众多待整合矿井，促使集团有更迫切的资金需求"。山西省国资委下属部门一位人士对记者介绍。

　　事实上，山西多家煤炭上市公司已显露出资源整合迹象。1月，大同煤业公告称公司拟通过定向增发收购同煤集团所拥有的部分煤矿资产；4月，国阳新能宣布将收购阳煤集团旗下的开元公司。此外，市场预期西山煤电、潞安环能等企业将有资产整合计划。

　　中西部地区省份则有意打造有色金属以及农业类上市企业。

　　"从目前的情形分析，各个地区的上市公司遵从地方国资委的统一布局，这样能符合各地战略要求，资源也可以统一部署，"复旦大学一位研究国资专家对记者表示。

　　"地方国资委在整合上市公司时，注意了将重复资产分类，把同一类资产划分到一起，这样一能集中规模，一能空出壳装进其他的优质资产。加上更远的将来，A股进入全流通时代，国资利用资本市场将更有活力。"周戎表示，他对今后效果看好。

　　但并非没有弊病。因这些大手笔的重组不属上市公司自身行为，今后发展如何很难预料。比如近期川化股份与泸天化重组酝酿4个月之久却以流产告终。据记者了解，也有一些上市公司对重组确颇有微词。"我们很边缘，主要是集团一手在推动，公司只负责发公告。"一位上市公司证券部人士对记者表示。

　　整合成败似不可简单下结论。