对经济衰退的恐慌给全球市场带来了重创，在这种情况下，美国联邦储备委员会(Fed)出人意料地做出了大幅降息的决定，英国央行(Bank of England)行长则暗示可能再次下调利率，那么，还需要什么才会让欧洲央行(European Central Bank)最终做出下调短期利率的决定呢？一个简洁的答案是：一点时间。

    自去年夏季以来，和其他主要央行比起来，欧洲央行一直在扮演着一个局外人的角色，由于它对通货膨胀的顾虑超过了对经济增长放缓的担忧，欧洲央行一直维持关键利率不变；而Fed、英国央行和加拿大央行(Bank of Canada)则纷纷下调贷款利率以拯救陷入困境的经济。瑞士信贷(Credit Suisse)驻伦敦经济学家内维尔?希尔(Neville Hill)表示，欧洲央行现在面临的不是是否减息，而是何时减息的问题。

    欧洲央行面临的压力正在增加。投资者周二已经消化了欧洲央行今年至多三次下调利率、每次25个基点的因素，这将使欧洲央行的关键利率降至3.25%。市场断定欧洲央行将在5月份减息。一些经济学家表示，欧元区增长前景转弱的迹象可能会让减息最早出现在3月份。

    尽管近期措辞有所软化，但欧洲央行的政策制定者迄今为止仍坚持认为，即使美国经济放缓，本地区的强劲势头加之稳固的全球增长仍能推动欧元区15国接近实现今年2%的增长目标。但UniCredit驻伦敦首席经济学家马可?阿隆齐奥塔(Marco Annunziata)表示，如果美国的问题严重到让Fed做出这种反应，那么也会对欧洲产生影响。因此欧洲认为情况还不错的想法不会维持多久了。

    欧洲央行官员近期措辞的微妙变化表明，由21名委员组成的欧洲央行管理委员会可能越来越担忧增长减缓，而不是通货膨胀率走高。已经有几位委员表示，央行3月份公布的新的GDP增长预期可能低于去年12月作出的增长2%左右的预测。也有人强调，目前通货膨胀率的走高只是短期现象，2009年通货膨胀率应会降至2%以下。

    而且，如果欧洲央行在美国和英国均减息的情况下依然维持利率不变，欧元将面临更大的升值压力。部分分析师预计，随着Fed减息和投资者纷纷转向具有更高回报率的欧元资产，欧元兑美元可能升至1.50美元。这可能会打击欧洲出口增长，压低进口价格，这二者都会促使欧洲央行的政策制定者倾向于下调利率。22日欧元兑美元报1.4640美元。

    英国央行行长默文?金(Mervyn King)22日在讲话中表示，尽管英国的消费者价格指数可能加速上涨，但经济增长率近期却可能大幅放缓。他说，央行的关键利率可能限制了经济的增长。

    英国央行的下一次货币政策会议将在2月6日至7日召开。大多数经济学家预计，英国央行届时将把关键利率下调至5.25%。去年12月，英国央行自2005年8月以来首次下调了利率。

    与此同时，日本央行(Bank of Japan)的官员表示，尽管日本的利率已经是主要工业化国家中最低的了，但日本央行仍不排除根据经济情况减息的可能性。行长福井俊彦(Toshihiko Fukui)在央行政策委员会成员周二投票一致决定维持利率不变后做出了上述表示。

    在美国去年爆发次级贷款危机以前，外界曾预计日本央行每过几个月将上调一次利率，到这个时候基本政策利率应达到2%-3%。而日本目前的基本利率是0.5%。但美国经济减速和全球金融市场动荡迫使日本央行搁置了加息打算，市场越来越倾向于认为，日本央行的下一步可能是减息。

    Fed的职责是最大限度地推动经济增长和降低通货膨胀，而与Fed不同，欧洲央行的唯一职责是保持欧元区的价格稳定。只有欧元区的增长前景恶化到足以让政策制定者认为通货膨胀压力正在减轻的情况下，政策制定者才会考虑减息。

    已经出现了这种恶化的迹象。欧洲央行的最新银行贷款调查显示，去年底欧元区银行进一步收紧了对家庭和企业的贷款标准，预计还会继续收紧。政策制定者和民间经济学家可能已经预计2007年第四季度的欧元区增长率将大大低于第三季度0.8%左右的水平，最低可能达到0.3%。本周或许有新的显示经济转弱的数据公布：欧洲央行密切关注的欧元区采购经理人指数和德国企业预期调查指标可能继续下滑。

    UniCredit的阿隆齐奥塔说，这些证据再加上美国经济继续走弱，可能足以让欧洲央行官员改变措辞，在利率问题上发生180度的大转弯。但他预计欧洲央行夏季前不会采取行动。

    欧洲央行的政策制定者已经阐明了没有跟Fed一起减息的原因：欧元区内的通胀压力依然巨大。在经历了两年的稳定增长后，11月份的失业率创出了7.2%的历史新低，工厂的开工率继续保持在近100%的水平。此外，食品和能源价格的飙升推动去年11月和12月的欧元区通货膨胀率达到了3.1%的六年半高点，大大高于欧洲央行制定的保持在刚刚低于2%水平的政策目标。消费者的通货膨胀预期也位于多年来的高点。

    政策制定者最担心的是，商品价格的上涨导致欧元区工人所要求的加薪幅度超出生产率水平的危险。

    欧洲央行去年通过注入流动性成功保持了市场的稳定，但部分经济学家表示，信贷危机仍充分体现着利率的重要性。哈佛大学经济学家肯尼思?罗格夫(Kenneth Rogoff)说，归根结底，央行试图在不调整利率的情况下提高流动性的所有不同工具都会被证明作用有限。由于美国依然是次级贷款风暴的中心，欧洲央行赢得了更多的观望时间。但最终，它们也会转到这个问题上来。