人民银行本周四（8月21日）以价格（利率）招标方式发行了2008年第九十六期、第九十七期央行票据，并开展了正回购操作。发行情况显示，两期央票利率不出意料地继续走平，当日正回购操作方面则为90亿元28天期，央行全天回笼资金335亿元。至此，本周央行共计小幅净回笼资金285亿元。分析人士表示，在货币政策取向有所转松的情况下，年内加息的可能性进一步减小，准备金率工具也更加慎用，预计公开市场操作可能将成为货币主导工具。

    全周小幅净回笼285亿元

    央行周四发行的两期央票分别为230亿元3个月期和15亿元6个月期，分别较上周减少了180亿和25亿元，当日央行还进行了90亿元的28天期正回购。在此之前，周二已在公开市场发售人民币520亿元1年期票据及120亿元28天正回购协议，共回笼资金640亿元。到期资金方面，本周共有690亿元央票及正回购到期，略低于上周900亿元的到期量。本周央行如果不进行其他操作，将通过公开市场净回笼资金285亿元，较前一周大幅下降，居较低水平。上周央行通过公开市场净回笼资金890亿元。

    国泰君安分析师林朝晖表示，从央票利率趋势来看，其与央行加息节奏继续保持联动。在货币政策有所转松情况下，年内加息的可能性进一步减小，预计央票发行利率将继续维持原位，同时不排除3 年期央票择机恢复发行。此外，有交易员也认为，考虑到未来几个月公开市场的到期资金量并不大，央行的回笼压力整体上是较为轻松的，在此背景下央行继续调高法定存款准备金率的可能性并不大。

    公开市场操作或成货币政策主导

    对于目前整体调控环境将有所放松的大背景下，货币政策的走向无疑十分值得关注。对此，林朝晖表示，在政策动向方面，由于目前货币政策已转向“避言从紧、微调放松”，因此第三季度内加息的可能性很小，准备金率工具也更加慎用，公开市场操作则有望构成货币信贷管理的主导工具，并有利于债市继续阶段性走强。在资金方面，常规公开操作下市场资金基本不会出现过紧现象，大盘股发行搁置有利于减少资金冲击影响。此外，申银万国证券研究所在刚刚公布的一份债市周报中也表示，考虑到未来公开市场到期资金少，外汇占款增速下降，预计央行不会加大对冲力度。具体看，准备金率出台的可能性比较小，由于市场对央票发行较为认可，因此央行将主要动用央票进行对冲。

    与此同时，申万认为，虽然央行已经暂停了3年期央票的发行，但是在银行间资金面充裕的环境下，商业银行对短期品种的需求也许会十分旺盛。上周1年期新券08农发15就获得市场的热烈追捧，认购倍数达到了2.8倍，反映出市场对短期品种的强烈需求。因此，央行很可能继续加大1年期央票的发行，或者重新开启3年期央票。