2012年的中国经济是否滑落至8%甚至以下的水平？

　　我们不必过度悲观。在结构性减税、货币政策相对宽松以及新政治周期开启的推动下，中国经济能够保持在9%的水平上，整体经济走势将呈现“前低后高”的特性。

　　过去五年，中国消费对GDP平均贡献率达GDP的40%以上，与2001年后五年约35%的平均贡献率相比，已明显上升。综合进口连续数年大幅上升等数据，中国的国内需求已经明显上升，表明结构性调整开始见效。

　　今年开始的大规模结构性减税、对医疗保健体系和公共住房体系的持续投入等，将为国内消费提供新动力，预期2012年的社会消费品零售总额增速将保持在17%左右。

　　由于通胀风险开始明显回落，实体经济走缓，进一步的货币政策放松也将是题中应有之义。近期，境内市场的债券收益率已经降至2010年10月以来的最低水平，人民币掉期利率也从去年9月开始下滑，都预示货币政策将保持适度宽松。

　　当前的资本外流造成了市场对基础货币投放减少的担忧，但中国创造基础货币的渠道除了外汇占款，就是财政存款。去年12月底的M2增速大幅上升，正是财政存款增加所造成的，这也反映出财政的扩张已经初现端倪。

　　“积极”财政政策与重新开始上升的政治经济周期，有望在2012年共振，这将使投资保持强劲增长，也将部分对冲房地产投资下滑而产生的风险。

　　市场一度担心的地方融资平台风险，也开始减轻。按照国家审计署的数据，地方融资平台将在2011年和2012年迎来偿债高峰，偿债金额分别高达2万亿元人民币，尽管各商业银行尚未公布年报，但从去年底各银行的头寸安排来看，市场担忧的地方融资平台资金链断裂并没有出现，这意味着地方政府已经安然度过了第一个偿债高峰期，表明地方政府的债务风险依然可控，这也将为地方政府安排投资提供较为宽松的条件。

　　中国的外需指标虽然具有很强的不确定性，但其下跌幅度远小于预期。最近公布的欧洲PMI 数据显示，欧洲经济不太可能出现如2009年的直线下降。过去数月，美国劳动力市场数据表现优于预期，表明美国经济复苏具有一定持续性。这将对中国经济产生一定的正面影响，外需有望在今年下半年有所恢复。

　　由此，随着宏观政策放松逐步奏效和市场流动性有所改善，中国经济有望从2012年二季度开始回升，直至2012年底，从而呈现出“前低后高”的增长走势。

　　作者为澳新银行大中华区经济研究总监