京剧舞台上，当出场锣鼓响起，即将露面的人物总要先在侧幕里唱一句“导板”，然后才昂然出台。

　　从当初出场“导板”唱得最响的银行家们，到最后登场亮相的保险巨头，京沪高铁这台举国瞩目的大戏，在揭幕前出人意料地掉换了主角。

　　2007年12月27日，京沪高速铁路股份有限公司宣告成立。中国平安(2318。HK，601318。SS)旗下平安资产管理有限公司牵头保险团队集体出资约160亿元，占京沪高速铁路股份有限公司总股份的13.93%，成为仅次于铁道部的第二大股东。

　　“这是一份创新的股权计划，参加计划的有7家保险公司，平安资产将把获取的投资额度向参与的其他公司进行再分配”，签字仪式次日，平安集团品牌宣传部副总经理盛瑞生向本报记者表示。他同时透露，具体份额如何分配，“还没有最后确定。”

　　此次是中国保险企业首次联合投资大型基础设施项目。对于中国高达2万多亿元的庞大的保险资金来说，投资领域的限制一直是这些公司颇感掣肘之处，而成功投资京沪高铁则是一个重大突破。

　　保进银退

　　本次股权计划，平安资产是资金管理人。与平安一道发起该计划的还有太平洋保险(601601。SS)、泰康人寿和太平人寿，而中国财险(2328。HK)、中再集团与中意人寿三家公司也以参与认购方的身份位列其中。

　　据熟悉此次交易的人士介绍，是次保险资金参与京沪高铁项目的主要推动方是中国保监会与铁道部。在相关财政部门预算有限的前提下，对于京沪高铁这样投资巨大的项目，原有的铁路投融资体系难以独立支撑。而中国保监会也一直在为长期寿险资金寻找配置品种而进行努力。在京沪高铁项目之前，两部委就武广客运专线的融资模式就已进行过深入的沟通。

　　然而，最先以潜在投资者身份进入京沪高铁项目的身影却不是保险公司。

　　2007年10月，中国银行(3988。HK，601988。SS)高层曾于公开场合表达了斥资百亿参与该项目的意向。国家开发银行、建设银行、工商银行等也曾与铁道部表示过投资京沪高铁的意向，但在最终的名单中，银行系踪迹全无。

　　上述人士透露，最终的银行参与模式未能成行，主要原因依旧是银行业监管法规的限制。对于商业银行参与股权项目投资的政策，至今仍未出台。

　　值得注意的是，作为7家保险公司资金管理人的平安资产身份微妙。按中国平安对旗下从事投资项目专业子公司的营业范围界定，负责中国内地市场实业投资项目的原本应是平安信托，而平安资产则被界定为与资本市场相关的投资行动。

　　对此，上述人士表示，按目前分业监管政策，平安信托受中国银监会监管，而平安资产则是“保险行业自己的公司”。

　　保险行业的立法破题发轫于2006年3月出台的＜保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法＞，包括交通、通讯、能源、市政等领域的投资之门向手持重金的保险业者正式开启。同年晚些时候，国务院首次向中国平安等4家公司批复120亿元基建投资项目试点额度，其中平安在其中占据绝对比例的100亿元份额。

　　平安一位高层表示，1年多过去，在相继投资了山西、湖北、柳州等地的高速公路和自来水项目之后，上述100亿元额度已基本用完。本次7家保险公司分食的160亿元投入，属于在此之外的专项批复。

　　接近京沪高铁项目的人士告诉记者，由于京沪高铁股份公司的成立是在铁道部统一部署下赶在年底前先行完成的。截至如今，保险业各方参与该项目的投资模式已基本达成共识，额度分配等具体细节尚未完全敲定。

　　本次保险资金的抱团投资类似一份信托计划。该计划由平安资产发出并接受资金提供方的受托，以股东身份参与京沪高铁的日常项目跟进与投资管理。而提供资金的七家公司作为出资人，分别在信托计划占有一定的份额，享有日后京沪高铁建成后的收益权。

　　由此，将出现一个有趣的现象，在类信托计划的纽带下，昔日在业务市场彼此拼杀的保险主体，将在资本收益的预期中破天荒的步调一致起来。平安常务副总经理孙建一27日表示，此次成功投资京沪高速铁路项目，得益于整个保险团队的齐心协力、共同努力。

　　资本算盘

　　历经十余年的漫长论证之后，京沪高速铁路终于将在2008年初开工了。这个总长1318公里的交通工程的造价问题，一直是坊间争议的热点。按历次公布的方案，其总造价从铁道部的最初规划中提出的1300亿元，历经2006年初国务院批准的项目建议书中的1700亿元，最终提升到2007年9月发改委批复的项目可行性报告中的2200亿元。

　　据不愿透露姓名的人士介绍，按股份公司1150亿元注册资本金计算，目前执行的总预算很有可能达到2300亿元。

　　迅速拉高的造价意味着投资回报期的延长，这对于部分投资者而言显然是个望而却步的理由。

　　据接近该项目人士介绍，预算造价的拉高主要来自两个方面，沿途征地成本的上升与钢铁价格的上涨。

　　按当日公司成立参与签字的投资人名单，除却代表铁道部的中国铁路建设投资公司与作为财务投资者的平安资产与全国社保基金理事会，另外还有8家作为地方政府出资人的沿途各省市地方投资公司代表。

　　该人士透露，引入地方政府参与是控制实际总支出的有效方法，上述8省市政府均以征地拆迁补偿费形式出资，总额约230亿元。但最终用于土建施工总投资仍会在1000亿元以上。

　　按中国钢铁工业协会公布的数字，截至2007年10月国内钢材的总体价格水平已较年初上涨11.93%，其中螺纹钢的涨幅更高达30.92%。海外市场方面，亚洲钢材指数更在2007年一年中增长了近三成。

　　在与记者的交流中，平安高层与参与认购方保险公司高层，对京沪高铁项目的收益性出言谨慎。

　　按之前坊间传闻，京沪高铁项目预计于2010年建成，营运步入正轨后其每年的收益率水平可达8%-12%。

　　“我们并不追求很高的收益，最重要的是资金匹配出路，”对于上述乐观预计，平安高层并未回应，只表示，保险团队参与此项目的首要目的是解决匹配问题。

　　按最保守的收益预测，该项目的收益水平应高于长期寿险保单负债平均负债成本的底线。按中国保监会规定的预定利率，普通长期寿险保单的负债成本仅为2.5%。

　　参与认购的另一家保险公司高层则表示，考虑到拆迁等突发因素，该公司对如此巨大项目的盈利预测选择了相当保守的态度。未来的可期收益很大程度上取决于股份公司IPO后来自资本市场的收益。