上半年航空需求显著放缓：在经历了2006～2007年的高速增长后，中国航空市场的需求从今年上半年开始放缓。我们认为造成需求放缓的主要因素包括：1)全球及中国宏观经济的放缓导致的旅客人数的下滑；2)奥运会对航空市场的抑制作用；3)突发事件包括3.14的藏独分子暴乱和5.12汶川地震等也直接影响了游客的出行意愿。综合来看，上半年航空需求同比仅增长了7.4%，分季度来看，一季度的增速还算理想为13.7%，二季度增速则大幅下滑至1.6%。

　　后奥运难有报复性反弹：我们预期三季度航空市场仍将继续向淡。奥运会及残奥会后，以及随着灾后重建的推进，我们认为上述2)和3)点对航空市场的负面影响将会淡化，之前部分抑制的航空需求有望得到释放。不过，在外围经济的放缓和消费者信心下降的大环境下，我们认为航空市场的增长较难恢复到2006～2007年的17～18%的水平。

　　根据过往经验，通常经济放缓时国内航空需求增速的影响下降幅度能高达10个百分点。我们认为行业的增速在四季度将会回升到较高的单位数增长的水平，航空市场的需求反弹力度不会太大。

　　建议继续回避航空板块：我们并不看好行业未来两年的盈利前景。外围和中国经济的放缓使得行业未来两年的增速不会太高，而持续走高的油价将会进一步加大航空公司的成本压力，主要航空公司的盈利仍将面临较大的挑战。虽然今年以来航空板块从高位已经大幅回落了67%，但从目前的估值来看，航空板块的估值相比上一轮熊市的估值底部仍有较大的差距。我们建议投资者继续回避航空板块。虽然奥运后该板块可能会由于市场的种种预期-如航空需求的反弹、油价的短期波动、朦胧的行业整合的传言等各种因素的推动而出现交易性机会，但对于投资者而言，具体的时间很难把握，根据事件进行交易就如同火中取栗，很难获得较好的回报。

　　我们建议投资者可以适当配置业绩增长相对稳定的机场板块。虽然机场也不可避免的受到航空市场放缓的影响，但由于机场的毛利率较高，吞吐量下滑对于净利润的负面影响相对没那么敏感。此外，由于机场的成本相对固定，在高通胀的宏观环境下，机场公司的业绩受到通胀的压力并不大，仍将维持一个较好的利润水平。从我们的DCF估值来看，除厦门机场外，其余三家A股机场目前DCF估值均高于公司的股价，下跌风险不大。我们认为投资者可以适当配置机场板块。从具体公司来看，我们主要推荐上海机场和深圳机场。推荐上海机场主要是基于其长期看好的发展空间；而推荐深圳机场主要是其估值便宜，相对风险较小。

　　主要风险：宏观经济放缓和油价的持续走高。